金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全(quán)年(ni世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼án)盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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